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要闻点评
􀂾 中国证监会宣布启动融资融券试点 细则近期发布
􀂾 美国众议院通过新版救市方案
􀂾 欧盟四国金融峰会讨论救市 并未宣布大规模计划
􀂾 SEC 卖空禁令下周四零点前取消
􀂾 IMF 总裁称金融危机给银行业造成的损失高于预期
􀂾 必和必拓1010 亿美元收购力拓获澳政府批准
行业与公司信息点评
􀂾 计算机行业08 年中期业绩分析
􀂾 航运业： 预计四季度运价季节性回升，看淡09 年运价
􀂾 航空机场业：8 月业务量触底，静待四季度增速反弹
􀂾 化纤行业月报：旺季不旺，低迷难改
􀂾 食品安全问题矫枉过正，信心恢复有待时日
近期研究报告精粹
􀂾 中国平安:富通投资遭遇次贷危机点评
市场研究
[2008.10.06]
国泰君安研究所晨报
华光 林园远
021-38676769 021-38676654
Huaguang@gtjas.com linyuanyuan@gtjas.com
今日聚焦：
􀁺 中国证监会宣布启动融资融券试点 细则近期发布
􀁺 美国众议院通过新版救市方案
海外市场指数
收盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
道琼斯 10325.38 -1.50 -7.34 -26.59
S&P500 1099.23 -1.35 -9.38 -29.43
NASDAQ 1947.39 -1.48 -10.81 -29.96
伦敦
FTSE100 4980.25 2.26 -2.13 -24.49
香港恒生 17682.40 -2.90 -6.61 -36.47
香港国企 9013.27 -3.41 -7.69 -48.61
日经指数 10938.14 -1.94 -8.03 -35.90
台湾加权 5742.23 0.68 -5.26 -40.29
国内市场指数
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
上证综指 2293.78 -0.16 10.54 -57.03
深证成指 7559.27 2.47 5.66 -57.99
沪深300 2243.66 0.91 8.23 -58.15
上证国债 116.32 0.15 0.41 6.19
上证基金 2939.88 0.06 5.56 -30.34
深圳基金 2940.63 0.12 3.05 -28.60
期货市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
NYMEX 原油 93.88 -0.10 -12.17 26.63
纽约期金 833.20 -1.32 -6.22 8.15
LME 铜 6010.00 2.74 -11.29 -27.59
LME 铝 2339.00 1.65 -6.06 -5.76
BDI 指3002.00 0.40 -19.86 -68.60
郑糖 3123 -1.45 -2.07 N.A.
郑棉 13080 0.85 2.07 N.A.
货币市场
收 盘涨跌幅（％）
（点） 1 日5 日本年
美元/人民币 6.845 0.050 -0.392 9.662
NDF（一年） 6.960 0.000 -0.651 1.270
欧元/美元 1.365 -1.094 -5.192 -2.875
美元/日元 104.508 1.466 0.629 12.322
银行间R007 3.250 -2.695 -2.695 61.692
美国10 年期
国债利率 3.603 -0.003 0.710 -22.275
会议记录：
www.askgtja.com
晨会纪要
深市跌幅前五
川润股份 -10.01%
航天科技 -10.01%
华昌化工 -9.99%
水晶光电 -9.99%
延华智能 -7.59%
深市涨幅前五
苏宁环球 10.09%
国兴地产 10.08%
鑫茂科技 10.06%
阳光股份 10.05%
吉林制药 10.04%
沪市跌幅前五
航天动力 -10.00%
航天晨光 -9.38%
火箭股份 -9.36%
中国卫星 -9.11%
中国平安 -8.25%
沪市涨幅前五
三联商社 10.10%
东方集团 10.06%
冠城大通 10.02%
海鸟发展 10.02%
云维股份 10.01%
晨会纪要
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要闻点评
中国证监会宣布启动融资融券试点 细则近期发布
中国证监会五日下午宣布，正式启动融资融券试点，将于近期发布试点通知，交易
所届时公布试点标的证券范围及名称，按照“试点先行，逐步推开”的原则推行，并
施行窗口指导，以控制风险。
由于市场对融资融券期望甚高，官方亦同时提示投资者，融资融券交易既可放大盈
利，亦可能加大亏损，应在具备投资经验和风险承担能力并熟悉业务规则后，审慎
考虑是否参与其中。证监会称，禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，
将严查各种非法的融资融券活动。
近期证监会将发布融资融券试点有关问题的通知，明确试点证券公司的资质条件和
标准，公示试点的审批内容、格式、标准和程序，建立公开透明的受理、审核和专
家评价制度。沪深交易所将适时公布试点标的证券的范围及名称。由于还需通过行
政许可程序，融资融券试点通知及相关细则的具体发布时间尚不确定。
点评
近期管理层次对融资融券试点业务的推进，除完善市场机制的市场内在要求外，在
相当程度上也是政府“救市”行动的重要一步。适时推出融资融券业务，对市场本
身是好事；但如果寄希望于借此挽救股市，可能就是夸大了融资融券业务的作用。
但无论如何，在当前的A 股市场，创新业务的推进给投资者带来信心，这可能比创
新业务本身的实际作用更为重要。
融资融券交易是世界上大多数证券市场普遍常见的交易方式，对完善市场机制等具
有重要的积极作用，这包括有利于完善股价形成机制、活跃交易、改变交易方式、
及增加券商盈利模式等。不过，在某些市场阶段融资融券也可能加剧市场波动。有
研究指出，在当前次贷危机中，部分大型金融机构的破产、市场的阶段性大幅下跌，
在一定程度上归咎于卖空机制的滥用。当然，在挽救低迷股市的救市初衷下，融资
先于融券的举措，或可在一定程度上起到救市作用，但仍受到信用交易规模的限制。
我们认为，在该业务推出初期，受融资融券标的池、参与主体等方面的限制，其业
务规模不会太大。（1）市场上主流机构投资者基金、保险等能在多大范围内参与该
业务仍未可知。（2）试点券商在业务初期可以通过自有资金和证券数量与范围的控
制等控制业务规模与风险，从合格券商数量及资产数量看，其能获得的利润，也许
并不如市场预期。（3）目前全球较多市场因受“次贷危机”困扰而采取“限制卖空”
政策，在此背景下，管理层可能会考虑“先推融资再推融券”，由此业务规模及避
险可能受到影响。（4）该业务对利用自有资金和证券开展业务的券商风控提出了更
高要求，为控制风险，试点初期券商的业务规模可能不大。
从香港、日本、韩国、台湾亚洲其他市场融资融券业务规模的发展来看，大多经历
了推出后规模逐步增长、并渐趋平稳的过程。预计我国市场推出初期业务规模也不
会太大，之后则会逐步攀升。
当然，无论说是“救市”、还是“完善市场机制”，我们确实看到了管理层推进创
新的切实行动。融资融券业务的推出提供了做空机制，为股指期货等创新业务的推
晨会纪要
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出奠定了基础。作为下一步创新的股指期货，近期市场有消息称，管理层有可能在
2008 年12 月推出时间表、2009 年3 月正式推出，当然这种说法的准确性尚未可知。
我们的观点是，不要对由权证衍生的期指交易风险过分恐惧，从市场发展与投资者
避险等中长期角度看，股指期货还是越早推出越好。
(蒋瑛琨)
美国众议院通过新版救市方案
美国众议院于美东时间周五13:25(北京时间周六1:25)投票通过了财政部7000 亿美
元的金融市场拯救计划，并已转交美国总统布什，经布什签署后即可成为正式立法。
这项立法是国会两党为恢复美国银行系统信心而共同努力的结果，将授予美国政府
购买金融机构不良资产的权力，此外还包含1490 亿美元的减税计划，并确认监管机
构有暂停使用公允价值会计准则的权力。此前，美国许多公司指责称，这项准则推
动了金融危机的发展。
欧盟四国金融峰会讨论救市 并未宣布大规模计划
由英国、德国、意大利和东道主法国的首脑参加的四大欧盟经济体金融峰会，4 日
在巴黎举行。会议结束后，四国首脑并未宣布类似于美国的大规模政府救市计划。
不过，四国首脑在巴黎结束了这次紧急峰会后，同意共同努力，各自帮助它们陷入
困境的金融机构。他们决定放松欧盟对各国借款额度的限制。
据BBC 报道，英国和德国已经在峰会之前就公开表示，不赞成欧盟推出另一个美国
式的巨型救市方案。英国首相布朗说，需要确保金融体系中的流动性。德国总理墨
克尔则呼吁欧盟国家不要在本国采取可能给其他欧盟国家造成麻烦的救市行动。
自英国、比利时、卢森堡、荷兰数家银行接连被政府紧急救助才避免倒闭之后，不
少人呼吁能够采取欧盟范围的联合救市行动。不过，召集这次会议的法国总统萨科
奇说，四国领导人都同意那些需要拯救的金融机构的老板应该受到惩罚。他们还联
合呼吁尽快召开八国集团首脑会议，重新审查管理金融市场的一些规则。
SEC 卖空禁令下周四零点前取消
美国证券交易委员会(SEC)表示，禁止卖空金融股的禁令将在下周三午夜取消。这就
是说，投资者从下周四开始可以做空金融股。本周稍早时SEC 曾指出，这一禁令将
在7000 亿美元救市方案正式生效后的三个交易日内取消。美东时间周五下午布什总
统签署了救市方案，这一名为《2008 年紧急经济稳定法案》的方案正式生效。
IMF 总裁称金融危机给银行业造成的损失高于预期
国际货币基金组织(IMF)总裁 斯特劳斯-卡恩4 日在巴黎指出，美国金融危机给银行
业造成的损失要高于人们此前的预期，目前全球的金融形势令人“非常担忧”。
斯特劳斯-卡恩当天与法国总统萨科齐会晤后强调，现在摆在人们面前的是一个全球
性的问题，需要所有国家共同应对。因此，他呼吁欧盟国家行动起来，共同应对这
场金融危机的挑战。
必和必拓1010 亿美元收购力拓获澳政府批准
据外国媒体10 月1 日消息，澳大利亚公平竞争监管部门已经批准必和必拓公司的收
购计划，允许必和必拓以1010 亿美元的价格收购力拓公司。这提高了人们对世界最
大规模的矿业收购案可能获得成功的预期。
晨会纪要
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行业与公司信息点评
计算机行业08 年中期业绩分析
软件企业增长较快，硬件营收增长下滑。08 年上半年，计算机行业营收同比增长
14.07%，低于去年同期22.92%的增速，比全部A 股平均增速慢15.75 个百分点。广
义软件公司营收同比增长25.87%，比去年同期提高1.34 个百分点。纯软件公司营
收同比增长28.58%，比去年同期提高8.86 个百分点。40 家计算机上市公司中，实
现增长的公司有33 家，占总数的82%。重点公司中营收增长50%-100%的公司数量最
大。
平均毛利率提升。08 年上半年，计算机行业平均毛利率为18.33%，比去年同期提
高2.06 个百分点，近2/3 的公司毛利率水平同比持平或提升。平均销售净利率为
5.42%，比全部A 股低4.39 个百分点。半数公司期间费用率下降，但多数公司销售
净利润出现下滑，所得税负的增加是重要原因。平均ROE 为4.49%，低于全部A 股
8.43%的水平。ROE 下滑与硬件盈利回报率较低以及股权融资的摊薄效应有关。
半数计算机公司期间费用率下降。重点公司中，期间费用率提升的公司有9 家，持
平的有1 家，下降的有11 家。21 家重点公司中有7 家公司的财务费用增速快于营
收增长，占总数的33%，有14 家公司的财务费用增速慢于营收增长。
新所得税法加重相关公司税收负担。重点公司的数据显示，实际所得税率同比上调
的公司有12 家，占总数的57.1%。08 年名义税率上调的公司有16 家，维持原税率
不变的公司有4 家。青岛软控的名义税率下调，但全年10%的实际税负可能仍维持
不变。对于预缴税率已达25%的公司来说，未来的税率没有继续上行的风险，且这
些企业均具有高新技术企业资质，一旦重新获得认定，未来税率存在下调的可能。
对于享受18%过渡税率的企业，如果不能申请到高新技术企业资质，则税率将在5
年内过渡到25%。对于9 家国家规划布局内重点软件企业，如能继续获得该资质，
税率仍将下调为10%。
08 年上半年，计算机重点公司净利润同比下降7.39%，广义软件公司净利润同比增
长21.59%。Wind 资讯提供的盈利一致预期显示，08 年全年计算机重点公司的净利
润增长为24.61%。
(魏兴耘、张慧)
航运业： 预计四季度运价季节性回升，看淡09 年运价
外部环境：担心经济放缓导致需求减少，全球油价继续下跌。
干散货市场：9 月BDI 指数大幅度回调，沿海运价指数继续下降，预期四季度运价
回升，长期看淡09-10 年运价水平。9 月25 日BDI 为4489 点，距离年内最高点11793
点回调62%。四季度在限产、停产的钢厂逐步恢复生产以及煤炭、谷物贸易旺盛需
求带动下预计运价将回升。
09-10 年市场运力投放过快是我们一直担心的问题，而中国经济预期增速放缓将对
09-10 年全球干散货市场需求产生负面影响。在全球经济放缓及运力投放过快背景
下，我们继续看淡09-10 年BDI 指数。
沿海煤炭运价持续下跌，目前合同价格比市场价格高出20%左右。预期四季度运价
将有所回升，谨慎判断2009 年合同运价预期与08 年持平。
油轮运输市场：9 月VLCC 船运价回升，成品油轮运价稳定，看淡09 年油轮运输市
场，单壳船拆解可能带来2010 年以后市场的繁荣。9 月VLCC 船中东-日本航线WS
指数平均为114 点，环比上涨32%，08 年累计均值为150 点，同比上涨108%；成品
晨会纪要
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油轮运价指数与上月基本持平，08 年累计均值为1194 点，同比上涨19.6%。
长期来看:经济放缓将对09 年市场需求产生负面影响，运力投放较大，这将对09
年油轮市场产生压力；2011 年的限制单壳油轮运营政策可能带来2010 年拆解高潮，
2010 年以后油轮市场可能带来投资机会。
集装箱运输市场：9 月运价环比基本持平,08 年累计运价同比上涨9%左右,如果去掉
燃油附加费,预期实际运价水平可能表现为下降。经济放缓对集装箱需求影响明显，
继续看淡行业09 年运价水平。
港口业：9 月港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速放缓
外部因素：考虑汇率因素，预计中国出口增速将放缓到10%左右，这主要影响到港
口集装箱吞吐量；中国经济增速放缓将带来港口铁矿石、煤炭等大宗散货吞吐量增
速放缓。
8 月港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为13.6%和11.6%,延续放缓趋势。我
们认为增速放缓主要受到出口和国内经济放缓影响，奥运因素消除后的四季度预期
增速放缓趋势将有所缓解。
投资策略：维持航运和港口行业“中性”评级。在 “顺周期而为”投资策略下，
建议降低航运股仓位，维持天津港和日照港“谨慎增持”评级。
(孙利萍、林园远)
航空机场业：8 月业务量触底，静待四季度增速反弹
受北京奥运会召开、国内安全形势影响，8 月份三大航空公司旅客周转量同比分别
减少16.3%、18.7%和16.0%，成为08 年以来月度旅客周转量同比下滑幅度最大的月
份。预期随着奥运会、残奥会陆续结束，民航旅客周转量增速在8 月份触底后，四
季度将迎来恢复性增长：在国内安全局势缓解的背景下，居民商务和旅游出行正逐
步恢复正常，国内航线复苏的迹象已经开始出现；同时，从10 月份开始，前期收紧
的出入境签证放松也将对国际航线的复苏起到积极的驱动作用。
8 月份，由于北京奥运会导致国内民航业需求触底，主要机场业务量指标也出现了
年内最大幅度的下滑：浦东机场、虹桥机场、白云机场、深圳机场、香港机场飞机
起降架次增速分别为4.2%、-4.7%、6.2%、0.2%和-0.5%；旅客吞吐量增速分别为
-8.4%、-16.7%、-3.1%、-6.5%和-5.4%。预期四季度在国内安全形势缓解、民航旅
客出行恢复正常后，机场业务量数据也将在触底后迎来反弹。
维持航空业“中性”评级。考虑到：1）虽然四季度民航旅客周转量增速有望恢复
至10%左右，但这一增速仍然低于行业运力投放速度，行业客座率同比下滑的态势
仍将延续；2）近几个月国际油价出现了较大幅度的下调，但目前仍高于07 年同期
80 美元的价格；同时国内航煤价格也比去年同期高2700 元/吨，航空公司的业绩仍
不容乐观。
维持机场业“增持“评级。考虑到四季度机场业务量增速将出现反弹，行业最坏的
时候即将过去，同时09 年行业业务量有望在08 年低基数的基础上实现较快增长（预
计09 年旅客吞吐量增速在10%-12%左右）、机场行业09 年整体利润增速在30%左右、
超过A 股市场整体15%左右的利润增速，机场板块在未来一年时间里跑赢大势的概
率较大，维持机场行业“增持”评级。
重点公司：白云机场、厦门空港处于产能利用率和利润率持续提升的阶段，深圳机
场非航业务是驱动公司未来几年业绩增长的主要力量，这三家公司09 年动态PE 分
别为20 倍、17 倍和17 倍，估值水平较低，维持“谨慎增持”评级；上海机场08
年由于有总投资100 亿的新设施投产，08 年是业绩低点，但09 年以后业绩将进入
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快速回升阶段，长期成长性良好，维持“谨慎增持”评级，由于公司目前估值相对
较高（09 年动态PE29 倍），建议投资者在股价回调后介入。
(孙利萍、吴莉)
化纤行业月报：旺季不旺，低迷难改
1－7 月份，化纤行业产量增速4.76％，远低于去年同期17.99％的增幅。毛利率
6.89%、利润率2.18％，分别比去年同期的毛利率8.10％和利润率4.09%低15％和
47％，亏损面由去年同期的17.51％扩大到22.15％
今年以来，在纺织行业从化纤原料到纺织品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更
淡而旺季不旺的特征更加突出，已经明显背离行业传统。而本币升值、劳动力成本
提高和世界经济衰退等多方影响，纺织增速下降，对化纤需求的低迷超过了原油上
涨等成本因素的影响，化纤产品价格无力提升、盈利水平下降明显。
7 月份之后原油价格的回落，在一定程度上缓解了企业成本压力，但下游需求的疲
软继续影响化纤企业。随着旺季来临常规订单却未能迅速到位，同时，因为电力紧
张部分纺织企业处于半开半停状态，致使许多纺织和化纤企业开工状况得不到有效
改善，金九银十的传统旺季似乎难觅踪迹，市场景气还没有恢复，旺季不旺的概率
非常大，化纤产品价格和效益的回升还需要等待。
上市公司上半年营业收入仅同比提高了9.09%但营业成本同比上升了15.44％，因此
整体毛利率由上年同期的14.21％下降到9.26％，下降幅度高达35％。净利润下降
67.21％，如果不考虑投资收益的贡献，行业的营业利润下降幅度接近80％。28 家
公司中只有5 家公司净利润同比提高，9 家公司亏损，若不考虑投资收益，亏损公
司更多。预计全年业绩将继续下降，8 家粘胶公司中已经有5 家预亏。
(任静)
食品安全问题矫枉过正，信心恢复有待时日
就知名白酒、啤酒产品发现了亚硝酸纳的传言，质检总局已于24 日在网站上发表声
明：没有对贵州茅台、山东张裕、中粮长城和青岛啤酒进行抽查。贵州茅台、张裕、
青岛啤酒已经相继发布了澄清公告，表示公司产品不可能含有亚硝酸纳。
食品安全问题风声鹤唳，消费者信心严重受挫。本次三鹿奶粉引发的全国奶粉、液
态奶普查，三聚氰胺出现在绝大多数公司产品中。蒙牛、伊利、光明等知名品牌出
现问题对食品饮料行业打击异样大。近期，网上流传出各类食品质量问题，消费者
对食品疑虑重重，严重影响国内食品消费的信心。
预计4 季度乳制品企业发生亏损的可能行加大。根据我们可见的周边人群的消费行
为看，近期乳制品消费下降很快，因此预计4 季度亏损可能性相当大，但是具体情
况还难以准确预期。企业后续为了恢复品牌形象的投入应该会不少，且明年的销量
上可能也难以恢复去年的水平，近期蒙牛、伊利的暴跌正是反应此预期。三元股份
短期大涨80%，我们认为不具有基本面的支持，覆巢之下，安有完卵。
其它食品的心理影响大，长期投资机会显现，但错杀纠正需待时日。很多人对双汇、
承德露露产品的担忧并没有实际的质检证明存在问题，白酒、葡萄酒、啤酒出现此
类质量问题的可能性更是相对较小，但信用的缺失使投资者担忧颇多。对产品质量
的担忧是食品饮料本次下跌的导火线，大幅下跌以后行业估值已经不贵，长期投资
机会显现。但是一方面行业相对估值仍不低，另一方面最近负面消息频出对行业心
理影响很大，因此我们认为行业短期仍存在一些心理压力。
重申对各子行业的看法。高档白酒：增长趋缓，我们一直认为高档白酒是有弱周期
晨会纪要
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性的，因此经济景气度下降后销量增速趋缓可能性大，今年到8 月份为止销量增速
低于去年，仅老窖1573 销量增长比较快，超过50%，行业景气高点可能即将出现；
啤酒：今年受气候、提价影响销量增速放缓，但并不影响我们对明年啤酒销量增长
的预期，行业受经济波动影响相对较小，加上大麦价格下降，预计明年利润增速仍
然可观；葡萄酒：消费继续升级，但是在国内经济波动对其影响目前无历史数据可
靠，目前看处于替代部分白酒、啤酒的景气上升期，维持乐观的预期；肉制品：食
品安全是主要因素，如果产品不出现质量问题，预计未来将维持稳定增长。乳制品：
受到食品安全的心理影响，预计09 年都难以恢复景气度。
(胡春霞)
近期研究报告精粹
中国平安:富通投资遭遇次贷危机点评
平安公告三季报拟计提157 亿减值准备，节前股价已有预期而重挫。平安对富通的
原始投资成本为238.38 亿人民币，截止 9 月26 日，富通投资的损失已达157 亿元
人民币（包括汇兑损失），损失达三分之二。按会计准则，如果公允价值持续或大
幅下降，投资损失要同时体现在利润中，也即要计提减值准备。三季度富通股价的
持续下跌导致平安在三季报的利润表中要反映157 亿的减值损失，其中包括上半年
已计入净资产的105 亿以及三季度新增的52 亿。我们预计三季度平安可能出现巨额
亏损，亏损金额超过60 亿，每股亏损可能接近1 元。
国庆假期间，富通经历了一场生死劫，平安放弃对富通投资管理公司的收购。由于
富通的流动性危机和信心危机愈演愈烈，股价也连续暴跌，政府不得不干预，9 月
28 日，荷兰、比利时和卢森堡三国政府拟分别注资40 亿、47 亿和25 亿欧元，获得
富通集团在各自国家部分业务49%的股份。10 月3 日，协议中的荷兰部分得以修正，
荷兰政府决定买下荷兰境内富通的全部股权，出价168 亿欧元。早在今年3 月，平
安就与富通签订了一份谅解备忘录，拟以21.5 亿欧元（约合240.2 亿元人民币）的
价格收购富通投资管理公司50%的股权，由于审批等原因，这一协议并未正式生效，
平安最终也放弃了这一收购协议，因此躲过一劫。
富通投资损失不会威胁平安整体财务健康，放弃收购扩大资金调度余地。据我们计
算，截至2008 年6 月底，公司总部尚有超过530 亿的净资产，扣除三季度对子公司
110 亿元的增资，仍有400 多亿的可动用净资产，而对富通的投资损失三季度新增
额为52 亿，因而不可能因为富通投资而影响到平安的整体财务健康，并且，总部净
资产中有240 亿本来是用于收购富通投资管理公司的，放弃收购后，资金的调度余
地更大了。
富通股价和平安H 股价已经回稳。平安A 股9 月26 日后因休市停止交易，在此期
间，富通股价经历了2 个20%以上的下跌后，又连续三个10%左右的上涨，在政府的
干预下，股价开始回稳。平安H 股价虽然在29 日下跌超过10%，但随后三天出现回
升，当前股价比26 日收盘价上升了5%。平安A-H 股最新折价率为24%。
下调目标价到52 元，谨慎增持。按照10 月3 日富通的最新股价，平安对富通的投
资亏损173 亿，扣除2008 年中报已经计入净资产的105 亿，净资产减少68 亿，每
股下降1.43 元，按照我们之前目标价对应的净资产倍数，新的目标价为52 元。考
虑到三季报亏损的风险以及富通前景的不明朗，我们将评级从增持下调至谨慎增持。
风险提示：三季报的冲击不确定；虽然富通已经躲过一劫，但前景仍然不很明朗；
之前担忧的税务检查事件仍未有明确说法。
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。
(彭玉龙)
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