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浦发400亿再融资下周定
2008/02/20 15:20 | From 本站原创 ]
所谓金融衍生产品（也称金融衍生工具）是指从基础资产(UnderlyingAssets)派生出来的金融工具，其价值依赖于其他更基本的标的变量(underlying)。它所依附的标的变量几乎可以是任何变量，从基础农产品价格到某个滑雪胜地的降雪量等等。
国际上金融衍生产品种类繁多，活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。金融衍生产品主要有以下几种分类方法。
（1）根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。
远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。
期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量基础资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
（2）根据基础资产大致可以分为四类，即股票衍生产品、利率衍生产品、汇率衍生产品和商品衍生产品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。
（3）根据交易方法，可分为场内交易和场外文易。
场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
期货与远期合约
期货与远期交易是与现货交易相对应的概念，是为了避免现货市场上的价格波动风险而产生的。期货与远期合约的发展经历了以下过程：商品远期→商品期货→金融期货。商品期货市场最早起源于欧洲，早在公元前的希腊和罗马就已有带有期货交易性质的交易活动。
期货市场的功能
期货，特别是金融期货之所以能在短短20年间迅猛发展，与它具有多方面的功能密切相关，其最主要的两个功能如下：
（1）风险转移功能
风险转移功能是期货最重要的经济功能，它是通过套期保值来实现的。套期保值的基本原理在于：现货市场价格和期货市场价格通常受同样的经济因素影响而趋于同向变化，否则就会存在明显套利机会。因此商业机构、贸易商等可利用这一特点，通过在期货市场采取与现货市场相反方向的交易操作以达到盈亏互补的目的。这种原理不仅可用于对实物商品进行套期保值，同样也适用于货币、股指等金融工具。
（2）价格发现功能
期货的价格发现功能源于其独特交易方式。期货交易所作为有组织的正规化统一市场，聚集众多的买方和卖方，公开竞价，信息充分、公开，能形成比较真实、客观、反映现货市场的供求情况及其变动趋势的均衡价格，而期货价格又具有连续性和公开性的特点，因而称为权威报价，成为经济生活中重要的参考价格。这一竞争性价格通过现代化的通讯手段迅速传递到世界各地，又形成了世界价格，成为国际贸易定价的重要依据和世界商情研究的重要对象。
基本概念
远期合约(forward contracts)
远期合约是一种特别简单的衍生证券，它是一份协议，规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产。远期合约通常是在金融机构之间或金融机构与其公司客户之间、或各个大公司之间签署的，它没有标准化的格式和制度化的交易程序，一般不在规范的交易所内交易。远期合约具有如下几个特点（1）未规范化、标准化，一般在场外交易，不易流动。由于远期合约是买卖双方直接签定的合约，第三者不易接受。
买方←→卖方
（2）卖双方易发生违约问题，从合约签定到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。
（3）在合约到期之前并无现金流。
（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。
互换交易
基本概念
互换（Swap）：就是两个互换交易对手之间的协议，它将两个交易对手的现金流进行交换。第一笔货币互换产生于1979年的伦敦，第一笔利率互换则产生于1981年的伦敦，直到1989年，互换这种衍生产品才大规模开展交易，目前已成为全球交易量最大的金融衍生产品。互换交易根据不同的交换对象，一般可分为：利率互换、货币互换、商品互换和股票收益互换等几个品种。
利率互换
利率互换由于币种相同，本金不用互换，只须交换利息现金流。
例：A、B两个公司均想发行10年期债券进行筹资，根据投资银行的评估，A公司可以发行利率为11.25％的固定利息债券筹资，也可以发行利率为LIBOR＋0.5％的浮动利息债券进行筹资；B公司则可以发行利率为10.25％的固定利息债券筹资也可以发行利率为LIBOR的浮动利息债券进行筹资。由上可知，A公司在浮动利率债券市场具有比较优势，而B公司在固定利率债券市场具有比较优势。但A公司管理层希望发行固定利率债券，而B公司管理层则希望发行浮动利率债券。这时，他们可以进行利率互换，如下图：
根据上图，我们可以得到：A公司最终可以获得利率为11％的固定利率债务，B公司最终可以获得利率为LIBOR-0.25％的浮动利率债务，分别比他们自己进行筹资低0.25％。他们将平均分配共为0.5％的利益。当然，现实中由于直接找到交易对手不太容易，所以互换交易一般是交易方分别与互换交易商进行的，交易商要分享一部分收益。
货币互换
货币互换由于币种不同，所以不仅须交换利息现金流，本金也必须互换。
例：A为美国公司，B为德国公司，两个公司均想发行10年期债券进行筹资。根据投资银行的评估，A公司可以发行利率为9.5％的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资；B公司则可以发行利率为10.1％的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资。由上可知，A公司在固定利率马克债券市场具有比较优势，而B公司在浮动利率美元债券市场具有比较优势。但A公司管理层希望发行浮动利率美元债券，而B公司管理层则希望发行固定利率马克债券。这时，他们就可以进行货币互换。
商品互换
例：A公司是一个是由生产商，想在五年内固定它的石油收入；B公司是一个石油精炼商，想在五年内固定其石油支出。他们可以进行石油商品互换，如下图：
（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。
期权概论
期权的定义和分类
期权为期权的持有者提供了一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格购买或出售一定数量的标的资产的权利。由于期权只包含权利而没有义务，所以期权的购买者需要付出期权费（premium）才能获得期权，并可以自由选择是否执行期权。而对期权的出售者而言，由于获得了期权费，因而当期权的购买者要求执行期权时有义务履行条约，没有选择的权利。
由定义可知，每一张期权合同都包含以下四种要素：
1、期权的到期期限(expiration date)，这是期权在时间上的有效的行使时限，即定义中到期日的时间。
2、期权的执行价格（exercise price），这是行使期权时买卖双方的执行价格，即定义中的固定价格。
3、期权的数量（quantity），这是实施期权的数量界限，即定义中的特定数量。
4、期权的的标的资产，这是期权持有者实施其权利的对象。
按期权所赋予的权利的不同可分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。看涨期权赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格购买标的资产的权利，又称为买入期权（买权）。看跌期权赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格出售标的资产的权利，又称为卖出期权（卖权）。
有时，我们还有用到以下几种期权的分类方法：
1、按期权的执行时间不同来划分。若期权持有者只能在到期日才能行使权利，则这种期权称为欧式期权（European-Style-Option）；若期权持有者能在到期日之前的任何时间行使权利，则这种期权称为美式期权（American-Style-Option）。
2、按期权的标的资产划分。根据标的资产的不同，可以将期权分为商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、股指期权、期货期权、股指期货期权、外汇期货期权等。
3、按期权交易环境的不同可划分为柜台交易期权和交易所交易期权，前者是为满足某一购买者的特定需求而产生的，而后者是标准化的。
4、按期权执行价格与标的资产市场价格之间的关系，可将期权分为实值期权（in the money）、两平期权（at the money）、和虚值期权（out of the money）。若期权的持有者立即行使期权时有正的现金流量，则称为实值期权；如果现金流量为0，则称为两平期权；如果现金流量为负，则称为虚值期权。
期权的损益
期权到期时的价值决定于到期时标的资产的价格和期权的执行价格。我们记S0、ST分别表示现时和到期时的标的资产价格，X表示期权的执行价格，c（S0，T；X）和p（S0，T；X）分别表示执行价格为X、到期时间为T的欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格，C（S0，T；X）和P（S0，T；X）分别表示相应的美式看涨期权和美式看跌期权的价格。则当期权到期时，对看涨期权的持有者（多头）而言，其收益为：
max（ST－X，0）
扣除其已支付的期权费则可得到看涨期权的净收益。同样，对看涨期权的出售者（空头）而言，期权到期时的损失为：
－max（ST－X，0）
再加上期初获得的期权费的收益，即可得到看涨期权空头的净收益。
同样，我们可以得到期权到期时看跌期权多头和空头的损益和净收益。看跌期权多头的损益为：
max（X－ST，0）
看跌期权空头的损益为：
－max（X－ST，0）
若记看涨期权和看跌期权的价格分别为C、P，且不考虑期权费的时间价值，则我们可将有关看涨期权和看跌期权的交易总结为表2。
对看涨期权和看跌期权多头的多头盈亏，我们可以用损益图表示如下：
期权的内在价值与时间价值
考虑某时刻处于虚值状态的看涨期权，这时标的资产的价格低于期权的执行价格，但这并不意味着该期权没有价值。这是因为由于标的资产价格的波动性，很可能在期权到期前使标的资产价格大幅上涨，使得到期时执行期权可获得收益，这就是期权的时间价值。我们称S0－X为实值期权的内在价值（intrinsic value），它是立即执行期权所带来的收益。对于虚值期权和两平期权来说，其内在价值为0。期权的实际价格与内在价值的差就是期权的时间价值（time value），其实际是期权的价格与期权现时的市场价值之差，是期权价格的一部份，在期权到期日之前其值为正。
期权的大部份时间价值其实是一种波动性价值，只要持有者不执行期权，其收益就不可能小于0，虽然看涨期权现时处于虚值，但仍有正的价格，因为一旦标的资产价格上涨，就有潜在的无限获利机会，而在标的资产价格下跌时，至多是期权以零值失效损失期权费，而不会遭受更多的损失。期权在标的资产价格下跌时提供了保险作用。
随着标的资产价格的大幅上涨，美式看涨期权越来越有可能在到期日前被执行。在几乎肯定要执行的情况下，期权的价格波动性价值达到最小值。随着标的资产价格的进一步升高，期权价值接近经调整的内在价值，即标的资产价格减去执行价格的现值S0－PV（X） ，这也是看涨期权的净价值。
图4.3是看涨期权的价值函数，从价值曲线上可以看出，当标的资产价格非常低时，期权价值几乎为零，因为期权几乎没有执行的可能性。而当标的资产价格非常高时，期权价值接近调整的内在价值，这时期权的波动性价值即时间价值很小。在中间阶段，期权近似为两平时，尽管现在执行期权时的收益很小甚至为负，但期权的价格波动性价值（时间价值）却很高。看涨期权的价值总是随着标的资产价值的上涨而增加，当期权处于深度实值时，期权执行几乎是肯定的，期权价值的上涨幅度与标的资产价格的上涨幅度几乎相同。
期权价值的决定因素
期权的价格由标的资产和金融市场相关的一些因素共同决定。影响期权价值的主要因素如下：
1、标的资产当前价值
由于期权是一种价值取决于标的资产价值的资产，因此，标的资产当前价值的变化会影响该资产期权的价值。由于执行看涨期权的收益为ST－X，因此标的资产当前价值的上升能够增加看涨期权的价值。看跌期权则恰好相反，随着标的资产当前价值的上升，期权的价值将减少。
2、标的资产价格的波动性（即方差）
由于期权的购买者获得了以固定的执行价格买卖标的资产的权利，因此，标的资产价值的波动幅度越大，期权的价值将越高。这是因为期权购买者的损失至多是其付出的期权费，却能从标的资产价格的剧烈波动中获得相当显著的收益。考查以下两种波动性情形，一种是到期日标的资产价格可能在10元至50元内波动，另一种则是在20元至40元内波动，若各种可能情形的概率均为0.2，则这两种情形中标的资产的期望值均为30元。如果看涨期权的执行价格为30元，则期权的收益如表3所示：
国际上金融衍生产品种类繁多，活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。金融衍生产品主要有以下几种分类方法。
（1）根据产品形态。可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。
远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。
期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量基础资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
（2）根据基础资产大致可以分为四类，即股票衍生产品、利率衍生产品、汇率衍生产品和商品衍生产品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。
（3）根据交易方法，可分为场内交易和场外文易。
场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
期货与远期合约
期货与远期交易是与现货交易相对应的概念，是为了避免现货市场上的价格波动风险而产生的。期货与远期合约的发展经历了以下过程：商品远期→商品期货→金融期货。商品期货市场最早起源于欧洲，早在公元前的希腊和罗马就已有带有期货交易性质的交易活动。
期货市场的功能
期货，特别是金融期货之所以能在短短20年间迅猛发展，与它具有多方面的功能密切相关，其最主要的两个功能如下：
（1）风险转移功能
风险转移功能是期货最重要的经济功能，它是通过套期保值来实现的。套期保值的基本原理在于：现货市场价格和期货市场价格通常受同样的经济因素影响而趋于同向变化，否则就会存在明显套利机会。因此商业机构、贸易商等可利用这一特点，通过在期货市场采取与现货市场相反方向的交易操作以达到盈亏互补的目的。这种原理不仅可用于对实物商品进行套期保值，同样也适用于货币、股指等金融工具。
（2）价格发现功能
期货的价格发现功能源于其独特交易方式。期货交易所作为有组织的正规化统一市场，聚集众多的买方和卖方，公开竞价，信息充分、公开，能形成比较真实、客观、反映现货市场的供求情况及其变动趋势的均衡价格，而期货价格又具有连续性和公开性的特点，因而称为权威报价，成为经济生活中重要的参考价格。这一竞争性价格通过现代化的通讯手段迅速传递到世界各地，又形成了世界价格，成为国际贸易定价的重要依据和世界商情研究的重要对象。
基本概念
远期合约(forward contracts)
远期合约是一种特别简单的衍生证券，它是一份协议，规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产。远期合约通常是在金融机构之间或金融机构与其公司客户之间、或各个大公司之间签署的，它没有标准化的格式和制度化的交易程序，一般不在规范的交易所内交易。远期合约具有如下几个特点（1）未规范化、标准化，一般在场外交易，不易流动。由于远期合约是买卖双方直接签定的合约，第三者不易接受。
买方←→卖方
（2）卖双方易发生违约问题，从合约签定到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。
（3）在合约到期之前并无现金流。
（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。
互换交易
基本概念
互换（Swap）：就是两个互换交易对手之间的协议，它将两个交易对手的现金流进行交换。第一笔货币互换产生于1979年的伦敦，第一笔利率互换则产生于1981年的伦敦，直到1989年，互换这种衍生产品才大规模开展交易，目前已成为全球交易量最大的金融衍生产品。互换交易根据不同的交换对象，一般可分为：利率互换、货币互换、商品互换和股票收益互换等几个品种。
利率互换
利率互换由于币种相同，本金不用互换，只须交换利息现金流。
例：A、B两个公司均想发行10年期债券进行筹资，根据投资银行的评估，A公司可以发行利率为11.25％的固定利息债券筹资，也可以发行利率为LIBOR＋0.5％的浮动利息债券进行筹资；B公司则可以发行利率为10.25％的固定利息债券筹资也可以发行利率为LIBOR的浮动利息债券进行筹资。由上可知，A公司在浮动利率债券市场具有比较优势，而B公司在固定利率债券市场具有比较优势。但A公司管理层希望发行固定利率债券，而B公司管理层则希望发行浮动利率债券。这时，他们可以进行利率互换，如下图：
根据上图，我们可以得到：A公司最终可以获得利率为11％的固定利率债务，B公司最终可以获得利率为LIBOR-0.25％的浮动利率债务，分别比他们自己进行筹资低0.25％。他们将平均分配共为0.5％的利益。当然，现实中由于直接找到交易对手不太容易，所以互换交易一般是交易方分别与互换交易商进行的，交易商要分享一部分收益。
货币互换
货币互换由于币种不同，所以不仅须交换利息现金流，本金也必须互换。
例：A为美国公司，B为德国公司，两个公司均想发行10年期债券进行筹资。根据投资银行的评估，A公司可以发行利率为9.5％的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资；B公司则可以发行利率为10.1％的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资。由上可知，A公司在固定利率马克债券市场具有比较优势，而B公司在浮动利率美元债券市场具有比较优势。但A公司管理层希望发行浮动利率美元债券，而B公司管理层则希望发行固定利率马克债券。这时，他们就可以进行货币互换。
商品互换
例：A公司是一个是由生产商，想在五年内固定它的石油收入；B公司是一个石油精炼商，想在五年内固定其石油支出。他们可以进行石油商品互换，如下图：
（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。
期权概论
期权的定义和分类
期权为期权的持有者提供了一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格购买或出售一定数量的标的资产的权利。由于期权只包含权利而没有义务，所以期权的购买者需要付出期权费（premium）才能获得期权，并可以自由选择是否执行期权。而对期权的出售者而言，由于获得了期权费，因而当期权的购买者要求执行期权时有义务履行条约，没有选择的权利。
由定义可知，每一张期权合同都包含以下四种要素：
1、期权的到期期限(expiration date)，这是期权在时间上的有效的行使时限，即定义中到期日的时间。
2、期权的执行价格（exercise price），这是行使期权时买卖双方的执行价格，即定义中的固定价格。
3、期权的数量（quantity），这是实施期权的数量界限，即定义中的特定数量。
4、期权的的标的资产，这是期权持有者实施其权利的对象。
按期权所赋予的权利的不同可分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。看涨期权赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格购买标的资产的权利，又称为买入期权（买权）。看跌期权赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格出售标的资产的权利，又称为卖出期权（卖权）。
有时，我们还有用到以下几种期权的分类方法：
1、按期权的执行时间不同来划分。若期权持有者只能在到期日才能行使权利，则这种期权称为欧式期权（European-Style-Option）；若期权持有者能在到期日之前的任何时间行使权利，则这种期权称为美式期权（American-Style-Option）。
2、按期权的标的资产划分。根据标的资产的不同，可以将期权分为商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、股指期权、期货期权、股指期货期权、外汇期货期权等。
3、按期权交易环境的不同可划分为柜台交易期权和交易所交易期权，前者是为满足某一购买者的特定需求而产生的，而后者是标准化的。
4、按期权执行价格与标的资产市场价格之间的关系，可将期权分为实值期权（in the money）、两平期权（at the money）、和虚值期权（out of the money）。若期权的持有者立即行使期权时有正的现金流量，则称为实值期权；如果现金流量为0，则称为两平期权；如果现金流量为负，则称为虚值期权。
期权的损益
期权到期时的价值决定于到期时标的资产的价格和期权的执行价格。我们记S0、ST分别表示现时和到期时的标的资产价格，X表示期权的执行价格，c（S0，T；X）和p（S0，T；X）分别表示执行价格为X、到期时间为T的欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格，C（S0，T；X）和P（S0，T；X）分别表示相应的美式看涨期权和美式看跌期权的价格。则当期权到期时，对看涨期权的持有者（多头）而言，其收益为：
max（ST－X，0）
扣除其已支付的期权费则可得到看涨期权的净收益。同样，对看涨期权的出售者（空头）而言，期权到期时的损失为：
－max（ST－X，0）
再加上期初获得的期权费的收益，即可得到看涨期权空头的净收益。
同样，我们可以得到期权到期时看跌期权多头和空头的损益和净收益。看跌期权多头的损益为：
max（X－ST，0）
看跌期权空头的损益为：
－max（X－ST，0）
若记看涨期权和看跌期权的价格分别为C、P，且不考虑期权费的时间价值，则我们可将有关看涨期权和看跌期权的交易总结为表2。
对看涨期权和看跌期权多头的多头盈亏，我们可以用损益图表示如下：
期权的内在价值与时间价值
考虑某时刻处于虚值状态的看涨期权，这时标的资产的价格低于期权的执行价格，但这并不意味着该期权没有价值。这是因为由于标的资产价格的波动性，很可能在期权到期前使标的资产价格大幅上涨，使得到期时执行期权可获得收益，这就是期权的时间价值。我们称S0－X为实值期权的内在价值（intrinsic value），它是立即执行期权所带来的收益。对于虚值期权和两平期权来说，其内在价值为0。期权的实际价格与内在价值的差就是期权的时间价值（time value），其实际是期权的价格与期权现时的市场价值之差，是期权价格的一部份，在期权到期日之前其值为正。
期权的大部份时间价值其实是一种波动性价值，只要持有者不执行期权，其收益就不可能小于0，虽然看涨期权现时处于虚值，但仍有正的价格，因为一旦标的资产价格上涨，就有潜在的无限获利机会，而在标的资产价格下跌时，至多是期权以零值失效损失期权费，而不会遭受更多的损失。期权在标的资产价格下跌时提供了保险作用。
随着标的资产价格的大幅上涨，美式看涨期权越来越有可能在到期日前被执行。在几乎肯定要执行的情况下，期权的价格波动性价值达到最小值。随着标的资产价格的进一步升高，期权价值接近经调整的内在价值，即标的资产价格减去执行价格的现值S0－PV（X） ，这也是看涨期权的净价值。
图4.3是看涨期权的价值函数，从价值曲线上可以看出，当标的资产价格非常低时，期权价值几乎为零，因为期权几乎没有执行的可能性。而当标的资产价格非常高时，期权价值接近调整的内在价值，这时期权的波动性价值即时间价值很小。在中间阶段，期权近似为两平时，尽管现在执行期权时的收益很小甚至为负，但期权的价格波动性价值（时间价值）却很高。看涨期权的价值总是随着标的资产价值的上涨而增加，当期权处于深度实值时，期权执行几乎是肯定的，期权价值的上涨幅度与标的资产价格的上涨幅度几乎相同。
期权价值的决定因素
期权的价格由标的资产和金融市场相关的一些因素共同决定。影响期权价值的主要因素如下：
1、标的资产当前价值
由于期权是一种价值取决于标的资产价值的资产，因此，标的资产当前价值的变化会影响该资产期权的价值。由于执行看涨期权的收益为ST－X，因此标的资产当前价值的上升能够增加看涨期权的价值。看跌期权则恰好相反，随着标的资产当前价值的上升，期权的价值将减少。
2、标的资产价格的波动性（即方差）
由于期权的购买者获得了以固定的执行价格买卖标的资产的权利，因此，标的资产价值的波动幅度越大，期权的价值将越高。这是因为期权购买者的损失至多是其付出的期权费，却能从标的资产价格的剧烈波动中获得相当显著的收益。考查以下两种波动性情形，一种是到期日标的资产价格可能在10元至50元内波动，另一种则是在20元至40元内波动，若各种可能情形的概率均为0.2，则这两种情形中标的资产的期望值均为30元。如果看涨期权的执行价格为30元，则期权的收益如表3所示：
